继续更新上市电池企业的2025年半年报解析，惠州亿纬锂能股份有限公司（简称：亿纬锂能）成立于2001年，于2009年在深圳创业板首批上市，历经20多年的快速发展，已成为具有全球竞争力的锂电池平台公司。

亿纬锂能同时拥有消费电池、动力电池、储能电池核心技术和全面解决方案，产品广泛应用于物联网、能源互联网领域。

2025年上半年，亿纬锂能的营收同比增长三成，2024年的微跌，只是一个“意外”，较快增长的节奏又回来了。按这种趋势发展下去，全年突破500亿元的营收规模，几乎没有悬念。

“动力电池”业务的增长超过四成，是亿纬锂能营收增长的核心动力；“储能电池”业务的增长也超过平均水平，是增长的重要动力；“消费电池”业务也有所增长，只是增速要慢得多。营收结构上也发生了一些变化，“动力电池”的重要性进一步凸显，占比直奔一半而去，而“消费电池”的占比下降至不足两成。

境内外市场的同比增长差不多，境内市场略高一些；营收结构变化不大，仍然是境外市场占比1/4，境内市场占比3/4。

净利润并没有随营收一并增长，反而同比下跌了1/4，上半年下跌，全年转增长的年份并不少，2025年能否再来一次呢？为何在营收同比增长三成的情况下，净利润还在下跌呢？必须要把这个原因给找出来。

毛利率在2022年触底后，2023年和2024年都有所反弹，只是反弹后的水平并不算高，2025年上半年比2024年下跌仅0.1个百分点。而且，2024年各季度的毛利率差异较大，上半年的毛利率水平为16.1%，比2024年全年和2025年上半年，都要低一些，这就不可能是毛利率导致2025年上半年净利润同比下跌了。

销售净利润与毛利率的距离波动不小，2021年时只有4.6个百分点的距离，2025年上半年又扩大至8.9个百分点了，要么是规模效应失效了，要么就是其他收益的影响太大了。

净资产收益率在2022年竟然还发出了“葵花宝典”（年化净资产收益率高于毛利率）绝招，之前和之后都没有这种表现。最近两年半都在大幅下跌，2025年上半年的年化净资产收益率首次跌破10%，但还是算优秀级的表现水平。

“动力电池”业务的毛利率反弹不错，“储能电池”和“消费电池”的毛利率都在下滑。三大业务中，“消费电池”的毛利率较高，这类业务的销售费用一般也会偏高；市场是相对公平的，不会白给谁一项只赚大钱，成本费用都不高的业务。

境内市场的毛利率同比有所增长，境外市场的毛利率基本稳定。境内市场的毛利率还是比境外市场要低一些，这就导致在毛利贡献方面，境外市场占比超过三成，比营收占比要高上不少。

主营业务盈利空间在2021年为7个百分点，2022年下滑至4.4个百分点，下滑的原因是毛利率下跌幅度较大，期间费用占营收比下降，填不平这个坑。2023年和2024年都稳定在6.2个百分点，期间费用占营收比继续下降和毛利率小幅波动，共同促成了主营业务盈利空间的反弹。

2025年上半年的主营业务盈利空间又在下滑，期间费用占营收比又大幅上升了。我们这里看到的主营业务盈利空间差异并没有在前面看到的毛利率与销售净利率之间的距离变化那么夸张，说明其距离变化的主要影响因素不是主营业务，但主营业务方面仍然要占小部分的影响。

期间费用中最大的支出项目是研发费用，2024年及以前都占比过半，占营收比在6个百分点左右，和同行们的投入强度差不多，个别年份要略高一些。2025年上半年起了些许变化，管理费用“异常”增长并超过了研发费用，而研发费用的占比反而被压缩了一些。

期间费用的波动导致了1.6个百分点的主营业务盈利空间下跌，这是导致2025年上半年净利润下跌的重要原因之一。

2025年上半年的管理费用大幅增长的主要原因是“股权激励费用摊销”导致的，这项去年同期没有的费用，金额为5.8亿元，占2025年上半年管理费用的四成。同时，其他各大管理费用项目都在增长，大多数费用的增长幅度都超过了同期营收，就算有“股权激励费用摊销”的例外情况，亿纬锂能的管理费用也管理得不太好。

在其他收益方面，每年都是大额净收益的状态。主要是政府补助和投资收益的水平较高，也有不低的“信用减值损失”，部分年份有一定金额的“资产减值损失”。为何比同行的“资产减值损失”低呢？可能只有其内部人士才知道，但一般与存货规模控制有关，特别是同行之间相比，更应该是这样。

但是，2025年上半年的其他收益方面为净收益6.1亿元，只有2024年的零头，也远低于2024年上半年的12.1亿元，同比下降了6亿元。这和前面以管理费用为代表的期间费用“超支”，共同导致了2025年上半年，营收增长三成的亿纬锂能，净利润不增反降。

亿纬锂能在营收总体增长的情况下，存货的规模不仅在波动中下降，存货周转率还在持续大幅提升，我们可以认为，其存货管理水平的提升，对其“资产减值损失”，特别是其中的“存货跌价损失”总体较小，起到了相当大的作用。

“经营活动的现金流量净额”表现是很好的，每年都能保持净流入的状态，虽然也有波动，但增长的趋势还是有的。

从2021年以来的固定资产投资规模很大，就算峰值年份在2022年就过了，但最近两年多的年投资规模不低于50亿元，也不算低。为此，除了2021年和2022年在大额净融资外，2024年和2025年上半年也在补充融资来满足这些需求。

“经营活动的现金流量净额”在2022年及以前不及净利润，原因是应收项目与存货所增加的资金占用超过了应付项目的转嫁；2023年，占用和转嫁的金额都比较小，存货开始回收资金，固定资产折旧的规模也在增长，“经营活动的现金流量净额”表现异常突出；从2024年以来，应收项目的增长幅度不大，存货和应付项目的影响上下波动，折旧的规模进一步增加，总体处于平衡状态。

“应付票据及应付账款”在2023年末超过了300亿元的规模，之后进入了小幅波动增长状态。就算“供应链金融”还可以搞，但空间已经不大了，这已经超过了大半年的营收规模，供应商们的平均账期已经足够长了，再加的难度越来越大了。

“应收票据及应收账款”持续增长，并没有停下来的意思，客户可不管供应商那边不好欠了，该欠的还得欠，特别是市场供求关系发生转变的情况下。动力电池行业可以快速做大营收，但动力电池行业也是汽配行业之一，这一行相互欠款严重的问题，只有极少数的企业能够避免。

固定资产和经营性长期资产都在持续增长之中，2025年上半年末的固定资产增长较慢，但在建工程又增长至123亿元的较高水平，我们当然要看一下主要是哪些项目。

具体的在建项目太多，干脆也分成地区来管理，华南、华中和华东地区的在建工程“工程累计投入占预算比例”都有八九成，甚至更高，需要的投入有限了。但西部地区和境外地区的在建工程，都是超百亿规模的项目预算，而“工程累计投入占预算比例”为四成和两成，未来需要的投入资金还是相当庞大的。

亿纬锂能的资产负债率刚过六成，在这一行并不算高，但由于其资产偏重，短期偿债能力并不强。考虑到其自身的“造血功能”不错（“经营活动的现金流量净额”净流入金额较高），如果后续期间固定资产的投资规模不大的话，并没有大的偿债问题。

然而，我们前面已经看到了，亿纬锂能的固定资产投资规模不是不大，而是相当大，后续期间怎么来融资的问题就显得很关键了。

亿纬锂能的有息负债规模在快速增长之中，2025年上半年末已经超过了300亿元，虽然主要是长期有息负债，但长期也要到期，靠这几年的发展，在这些有息负债到期前能够自动解决好吗？这种好事以前很多大胆的企业都轻松办到了，现在的难度越来越大，原因是大家都在这样搞，到期时就行业产能过剩了，大家都没有退路，就成了都希望别人先熬不住。

亿纬锂能有相对强势的消费电池等业务打底，这些年的业绩表现比很多同行好，虽然其动力电池业务在2025年排在第五位，规模上不及中创新航和国轩高科；但其2025年上半年的整个营收规模是282亿元，比中创新航的164亿元和国轩高科的194亿元都要高，多出的主要是有较强盈利能力的“消费电池”等业务。

也就是说，如果动力电池行业的竞争进一步激烈，亿纬锂能是有很大优势的。会不会真的是这样呢？我们后续期间保持观察，就会有答案。但是，和另外两家同行类似的问题是，仍然有大量的项目在建，都会存在未来年份现金流逐步紧张的问题。怎么来解题呢？同样也留给时间。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！